Konjunktur Kompakt

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Helaba Volkswirtschaft/Research KONJUNKTUR KOMPAKT 6. Juni 2016 REDAKTION Dr. Stefan Mitropoulos Tel.: 0 69/91 32-46 19 [email protected] Die Welt im Blick ............................................................................................................................ 1 HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Frankreich: In Bewegungslosigkeit verfangen ............................................................................ 4 Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str. 52-58 60311 Frankfurt am Main Telefon: 0 69/91 32-20 24 Telefax: 0 69/91 32-22 44 Prognoseübersicht......................................................................................................................... 7 Deutschland: Noch kein Durchstarten der Unternehmen ........................................................... 2 USA: Wachstum zieht an, Stellenaufbau in der Flaute ............................................................... 3 Österreich: Ins Blaue gezielt – ins Grüne getroffen .................................................................... 5 Griechenland: Eine Runde weiter ................................................................................................. 6 Die Welt im Blick Patrick Franke Tel.: 069/91 32-47 38 Global: Kein „Deleveraging“ – Verschuldung weiter zu hoch Schulden der nicht-finanziellen Sektoren, % am Bruttoinlandsprodukt (BIP) 400 400 Japan 350 350 300 300 250 250 Eurozone USA 200 200 China 150 100 2000 150 100 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Quellen: BIZ, Helaba Volkswirtschaft/Research Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Der seit der Krise 2008/2009 viel diskutierte Schuldenabbau hat bislang nicht stattgefunden. Zwar wurden die Schulden oft von einem Sektor zu einem anderen verschoben – meist von den Privaten zum Staat. Zumindest in den USA ist der Anstieg der Verschuldung gesamtwirtschaftlich betrachtet seit einigen Jahren weitgehend zum Stillstand gekommen. In den anderen großen Wirtschaftsräumen geht es hingegen munter nach oben. Die Eurozone hat beispielsweise seit Ende 2008 rund 40 Prozentpunkte am BIP auf den Schuldenberg draufgepackt… und dies liegt nicht etwa daran, dass der nominale Output heute niedriger wäre als damals. In China haben die Konjunkturprogramme der Regierung in der Krise eine Kreditblase aufgepumpt und alles deutet darauf hin, dass man dort nach wie vor lieber noch mehr Schulden macht als ein zu niedriges Wachstum zu akzeptieren. Angesichts des seit 2009 um fast 100 % des Bruttoinlandsprodukts gestiegenen Schuldenstands ist dies besorgniserregend. Unangefochten die Nummer Eins unter den großen Schuldenmachern ist aber Japan mit einer Quote von fast 400 % des BIP. Ob die Notenbanken mit ihrem Ansatz, durch rekordniedrige Zinsen und unkonventionelle Maßnahmen die Aufnahme von Krediten noch zusätzlich zu fördern, letztlich auf dem Holzweg sind, bleibt eine offene Frage. H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 6 . J U N I 2 0 1 6 · © H E L A B A 1 KONJUNKT UR KOMPAKT Deutschland: Noch kein Durchstarten der Unternehmen Dr. Stefan Mütze Tel.: 0 69/91 32-38 50 Dr. Stefan Mütze Die deutsche Wirtschaft wuchs zu Jahresbeginn sehr stark. Das reale Bruttoinlandsprodukt (BIP) stieg im ersten Vierteljahr um 0,7 % gegenüber dem Vorquartal. Neben dem Konsum haben Bauund Ausrüstungsinvestitionen das Wachstum getragen. Zwar sind die Exporte nach dem Rückgang in Q4 wieder angestiegen. Noch dynamischere Importe führten jedoch letztendlich zum dritten negativen Wachstumsbeitrag in Folge in Höhe von -0,1 Prozentpunkten. Das starke Wachstum im ersten Quartal wird im weiteren Jahresverlauf nicht zu halten sein. So dürfte die Kaufkraftsteigerung aufgrund des zuletzt gestiegenen Ölpreises nun etwas geringer ausfallen. Auch die Bauinvestitionen werden im zweiten Quartal voraussichtlich einen Gang zurückschalten. Zu Jahresbeginn hatte der milde Winter die Bautätigkeit befördert. Dieser Effekt fällt jetzt weg. Nicht zuletzt sollten auch die Staatsausgaben weniger dynamisch zunehmen, nachdem sich der Flüchtlingszustrom 1 deutlich verringert hat. Aus diesem Grund haben wir unsere bislang optimistische Prognose für das Wirtschaftswachstum von kalenderbereinigt 1,7 % für 2016 nicht erhöht. Prognoseübersicht Deutschland Bislang kein dynamischer Investitionsaufschwung Reale Komponenten des BIP, % gg. Vj. 2014 2015 2016p 2017p % gg. Vj. 1,6 1,4 1,7 1,5 Budgetsaldo % des BIP 0,3 0,7 0,2 0,0 Leistungsbilanzsaldo % des BIP 7,3 8,5 8,4 8,3 % 6,7 6,4 6,4 6,7 % gg. Vj. 0,9 0,3 0,7 1,6 BIP*, real Arbeitslosenquote Inflationsrate *kalenderbereinigt, p = Prognose Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Unternehmen halten sich mit Investitionen zurück Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Ein Anstieg des mittelfristigen Wachstumstempos setzt einen deutlich an Fahrt gewinnenden Investitionszyklus voraus. Dies ist bislang allerdings nur in Ansätzen zu erkennen. So sind die Ausrüstungen im ersten Quartal 2016 auf das Jahr hochgerechnet um fast 8 % gestiegen. Sollte sich dies so fortsetzen, könnte von einem echten Investitionsaufschwung die Rede sein. Es ist aber eher davon auszugehen, dass die Dynamik in den nächsten Quartalen wieder abnimmt. So erfordert die durchschnittliche Kapazitätsauslastung im Verarbeitenden Gewerbe noch keine forcierten Erweiterungsinvestitionen. Die aktuelle moderate Entwicklung der Auftragseingänge signalisiert auch keine schnelle und deutliche Besserung. Weiterhin sind wichtige deutsche Exportmärkte nur wenig aufnahmefähig. Dies gilt für Schwellenländer wie Russland oder auch China. Immerhin haben sich die Exporte ins Reich der Mitte zuletzt erholt. Nach einem längeren Boom in den USA wurden dort zuletzt ebenfalls weniger deutsche Waren abgesetzt. Trotz Erholung in der Eurozone bleiben die deutschen Ausfuhren in den gemeinsamen Währungsraum zögerlich. Hinzu kommen der anhaltende Druck auf die Unternehmensgewinne durch sinkende Erzeugerpreise und gleichzeitig deutlich zunehmende Lohnstückkosten sowie eine Vielzahl politischer Unsicherheiten wie der drohende Brexit oder die US-Wahl für den globalen Handel. All dies hält Unternehmen bislang vom Durchstarten ab. Die deutschen Ausrüstungsinvestitionen dürften daher 2016 um nur gut 4 % zulegen. Die Rahmenbedingungen für den Wohnungsbau bleiben positiv. Entscheidend ist der Mangel an Wohnraum vor allem in den größeren Städten und ihrem Umland. Extrem niedrige Zinsen und steigende Realeinkommen helfen den Verbrauchern, trotz gestiegener Immobilienpreise Wohneigentum zu erwerben. Der Nichtwohnungsbau profitiert von höheren Investitionen des Staates, so dass die gesamten deutschen Bauinvestitionen 2016 um 2,3 % zulegen dürften. 1 Vgl. hierzu: Deutsche Bundesbank: Monatsbericht Mai 2016, S. 59ff. H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 6 . J U N I 2 0 1 6 · © H E L A B A 2 KONJUNKT UR KOMPAKT USA: Wachstum zieht an, Stellenaufbau in der Flaute Mit dem Frühjahr kommt die Konjunktur in Schwung. Auch 2016 folgt die US-Wirtschaft wieder diesem Muster der letzten Jahre. Dies ist umso bemerkenswerter als sich die Ursachen der Schwäche im Q1 von Jahr zu Jahr geändert haben. Diesmal fehlen klare Ursachen wie Hafenstreiks, besonders kalte Witterung oder finanzpolitische Eingriffe. Trotzdem sieht es so aus, als würde das Wachstum des realen BIP von mäßigen 0,8 % (Jahresrate) zum Jahresanfang auf gut 3 % im Q2 anziehen. Vor allem der private Konsum hat wieder erheblich an Fahrt aufgenommen. Es bleiben aber Wermutstropfen: So hat sich die Stimmung im Verarbeitenden Gewerbe zuletzt nicht mehr wie erhofft verbessert. Im Mai lag der ISM-Einkaufsmanagerindex bei 51,3. Dies ist zwar oberhalb der Expansionsmarke von 50, signalisiert aber unverändert schwache Dynamik in diesem Sektor. Hinzu kommt, dass sich die Schere mit dem Index außerhalb des Verarbeitenden Gewerbes nun eher durch einen Rückgang des Letzteren zu schließen scheint. Die beiden Indizes konvergieren derzeit auf einem Niveau, das eher verhaltenes Wachstum in der Gesamtwirtschaft erwarten lässt. Am Arbeitsmarkt hat der Stellenaufbau in den letzten Monaten an Schwung verloren. Im Mai lag der Dreimonatsdurchschnitt nur noch bei 116.000. Dies sollte allerdings nicht überbewertet werden. So sind die Daten notorisch revisionsanfällig. Der Rückgang der Beschäftigtenzahl in der Telekommunikationsbranche im Mai wurde durch einen Streik bei Verizon verursacht – dies allein war für einen Rückgang um fast 40.000 verantwortlich. Gleichzeitig bewegen sich die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung nahe der historischen Tiefs. Die durchschnittlichen Stundenlöhne steigen mit 2,5 % gegenüber Vorjahr und die Arbeitslosenquote hat im Mai mit 4,7 % den niedrigsten Stand seit 2007 und Vollbeschäftigungsniveau erreicht. Damit liegt die Quote bereits jetzt – wieder einmal – auf dem von den FOMC-Mitgliedern eigentlich erst für Q4 erwarteten Niveau. Insgesamt bleiben wir bei unserer Wachstumsprognose für das Jahr 2016 von 2 %. Hierbei macht sich vor allem das schwache Winterhalbjahr bemerkbar – in den noch ausstehenden Quartalen dürften die annualisierten Raten eher bei 2,5 % bis 3 % liegen. Patrick Franke Tel.: 069/91 32-47 38 Prognoseübersicht USA Minizyklen beim Stellenaufbau sind normal Veränderung gegenüber Vormonat in Tsd. 2014 2015 2016p 2017p 300 BIP, real Budgetsaldo* % gg. Vj. % des BIP 2,4 -3,8 2,4 -3,4 2,0 -3,4 2,5 -3,3 % 350 10 Arbeitslosenquote (RS) Beschäftigte außerhalb der Landwirtschaft (Dreimonatsdurchschnitt, LS) 9 250 8 200 7 150 Leistungsbilanzsaldo Arbeitslosenquote Inflationsrate % des BIP -2,1 -2,5 -2,9 -3,2 % 6,2 5,3 4,5 3,9 % gg. Vj. 1,6 0,1 1,6 2,5 * Bundesebene einschl. Sozialversicherungen (NIPA-Basis). p = Prognose Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Zwei Zinsschritte 2016 6 100 5 50 0 2011 4 2012 2013 2014 2015 2016 Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research. Die Fed vermittelt derzeit der Öffentlichkeit das Bild einer Notenbank, die sich nicht wirklich traut, den Leitzins anzuheben. Auf der Sitzung im April blieb sie erneut klare Signale schuldig, ob und unter welchen Voraussetzungen man die Zinserhöhungen wieder aufnehmen wird. Zwar sprachen diverse Notenbankvertreter in den vergangenen Wochen von bevorstehenden Zinsschritten. Allerdings hat sich das Umfeld, verglichen mit dem April, nicht spürbar verbessert. Einer höheren Dynamik beim BIP steht die langsamere Gangart beim Stellenaufbau gegenüber. Wir rechnen noch mit zwei Zinsschritten im laufenden Jahr, voraussichtlich im September und Dezember. Bis dahin dürfte sich die Teuerungsrate, getrieben vom höheren Ölpreis, in Richtung 2 % bewegen. Auch sollte der Gegenwind vom Außenhandel (starker Dollar, Schwäche in den Schwellenländern) und von der Energiebranche (zuletzt stark rückläufige Explorations- und Investitionstätigkeit) tendenziell abflauen. Die Wahlen im November hingegen werden wohl eine untergeordnete Rolle spielen – es sei denn, sie führen zu Verwerfungen an den Finanzmärkten. In diesem Fall hat die Fed ja bewiesen, dass sie der Maxime folgt: „Im Zweifel expansiv(er) bleiben.“ H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 6 . J U N I 2 0 1 6 · © H E L A B A 3 KONJUNKT UR KOMPAKT Frankreich: In Bewegungslosigkeit verfangen Für Frankreichs Wirtschaft war der Start ins neue Jahr erfreulich. Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) stieg im ersten Vierteljahr 2016 um real 0,6 % gegenüber dem Vorquartal. Da dieses lebhafte Wachstum auch auf Sonderfaktoren beruht, sollte es nicht ohne Abstriche fortgeschrieben werden, zumal im zweiten Quartal erste Streikfolgen sichtbar werden dürften. Die Konsumausgaben haben mit 1,2 % gegenüber Vorquartal deutlich zugelegt. Dies ist aber teilweise ein Nachholeffekt aufgrund der Lähmung durch die Terroranschläge in Paris vom November 2015. Jetzt stiegen die Ausgaben nicht nur im Hotel- und Gaststättengewerbe, sondern auch für Wohnungsausstattung und Automobile wieder an. Die eigentlich positive Botschaft der Zahlen zum ersten Quartal lag im lebhaften Anstieg der Ausrüstungsinvestitionen. Diese sind um 2,6 % gegenüber den drei Monaten zuvor gestiegen, nachdem bereits im Vorquartal eine ähnlich hohe Rate erreicht worden war. Dies nährt die Hoffnung, dass die wirtschaftspolitischen Maßnahmen der Regierung erste Früchte tragen. So ist die Wettbewerbsfähigkeit der Unternehmen in den letzten Jahren durch die Senkung von Sozialbeiträgen, Steuerentlastungen und temporäre Abschreibungsverbesserungen erhöht worden. Allerdings zeigen die aktuellen Streiks, die von kleineren radikalen Gewerkschaften ausgehen, dass weitere dringend erforderliche Reformen beispielsweise am Arbeitsmarkt kaum mehr durchsetzbar sind. Weiterhin schwach entwickelt sich die Bautätigkeit. Während im NichtWohnungsbau eine Stabilisierung festzustellen ist, sind die Wohnungsbauinvestitionen bis zuletzt gesunken. Der Außenhandel hat im ersten Quartal zum dritten Mal in Folge trotz schwachem Euro einen negativen Wachstumsbeitrag erbracht. Dr. Stefan Mütze Tel.: 0 69/91 32-38 50 Prognoseübersicht Frankreich Unternehmen investieren – Bau noch schwach Komponenten des Bruttoinlandsproduktes, real, Q1 2010 = 100 2014 2015 2016p 2017p % gg. Vj. 0,7 1,2 1,5 1,5 Budgetsaldo % des BIP -4,0 -3,6 -3,3 -3,0 Leistungsbilanzsaldo % des BIP -1,1 -0,2 -0,4 -0,1 % 10,3 10,4 9,9 9,4 % gg. Vj. 0,6 0,1 0,5 1,5 BIP, real Arbeitslosenquote Inflationsrate Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Konsumenten stimulieren französische Konjunktur p = Prognose Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Die heterogene Entwicklung der Komponenten des Bruttoinlandsproduktes wird sich im weiteren Jahresverlauf fortsetzen. Wir haben deswegen unsere Prognose für das französische Wirtschaftswachstum für 2016 nach dem guten Jahresbeginn nur leicht von 1,3 % auf 1,5 % erhöht. Die französischen Konsumenten werden ein wichtiger Treiber der Entwicklung bleiben. Allerdings dürften die Zuwächse aufgrund des zuletzt gestiegenen Ölpreises nun etwas geringer ausfallen. Die Beschäftigung steigt nur moderat. Auch wenn dies nicht ausreicht, die Arbeitslosigkeit nennenswert zu senken, erhöht es weiterhin die Kaufkraft. Das Konsumklima hat sich in den vergangenen Jahren von seinen Tiefständen erholt. Der langjährige Durchschnitt ist jedoch immer noch nicht erreicht. Impulse gehen weiterhin auch von den Konsumausgaben des Staates aus. Ambitionierte Einsparziele sind nicht zu erkennen. Das öffentliche Defizit wird auch 2016 kaum zurückkommen. Der Aufschwung der Ausrüstungsinvestitionen dürfte sich fortsetzen, allerdings an Tempo einbüßen. Die Kapazitätsauslastung des Verarbeitenden Gewerbes hat bei weitem noch nicht den Stand vor der Wirtschafts- und Finanzkrise erreicht. Der Einkaufsmanagerindex für die Industrie liegt aktuell sogar unter der Expansionsschwelle von 50 Punkten. Auch für die Bautätigkeit ist nur mit einer allmählichen Erholung zu rechnen. Immerhin sind die Wohnungsbaugenehmigungen zuletzt gestiegen und die Hauspreise scheinen sich zu stabilisieren. H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 6 . J U N I 2 0 1 6 · © H E L A B A 4 KONJUNKT UR KOMPAKT Österreich: Ins Blaue gezielt – ins Grüne getroffen „Wenn die Welt einmal untergehen sollte, ziehe ich nach Wien, denn dort passiert alles 50 Jahre später.“ Der Komponist Gustav Mahler hätte sich das rasante Tempo, das Österreich jüngst bei der Umbesetzung der politischen Spitzenämter vorgelegt hat, wohl kaum träumen lassen. Nachdem sich im ersten Wahlgang zum Bundespräsidenten kein Vertreter der großen Regierungskoalition durchgesetzt hatte, machte Kanzler Faymann seinen Posten frei für den bisherigen Chef der Österreichischen Bundesbahnen, Kern (SPÖ). Bei der Stichwahl für das Präsidentenamt setzte sich im Mai Ex-Innenminister Van der Bellen mit hauchdünner Mehrheit gegen den Vertreter der rechtsgerichteten „Blauen“ (FPÖ) durch. So zieht am 8. Juli erstmals ein Grüner in die Wiener Hofburg ein. Wie in einigen anderen europäischen Ländern signalisierten viele österreichische Wähler, dass sie sich von den regierenden Mehrheiten, in diesem Fall der großen Koalition aus SPÖ und ÖVP, nicht mehr repräsentiert fühlen. Bei den Wahlmotiven der FPÖ-Wähler stach das erhoffte Verständnis für die „Sorgen der Menschen“ hervor. Marion Dezenter Tel.: 0 69/91 32-28 41 Prognoseübersicht Österreich Österreichische Konsumenten weiter skeptisch Eurostat-Konsumentenvertrauen, Salden, % 2014 2015 2016p 2017p % gg. Vj. 0,4 0,9 1,4 1,5 Budgetsaldo % des BIP -2,7 -1,2 -1,5 -1,4 Leistungsbilanzsaldo % des BIP 2,1 2,1 3,0 3,0 % 8,4 9,1 9,2 9,0 % gg. Vj. 1,7 0,9 1,2 1,7 BIP, real Arbeitslosenquote (ntl.) Inflationsrate Quellen: EIU, Eurostat, Helaba Volkswirtschaft/Research Wachstumstrend zögerlich aufwärts gerichtet p = Prognose Quellen: Macrobond, Helaba Volkswirtschaft/Research Die Konjunkturzahlen indes lassen keine Krise vermuten: Die österreichische Wirtschaft dürfte 2016 erstmals seit 2011 wieder die 1 %-Marke knacken und mit 1,4 % kaum langsamer als der EU-Durchschnitt (1,7 %) wachsen. Damit festigt sich der Trend eines zögerlichen Aufschwungs, getragen von der Inlandsnachfrage. Die Konsumenten zeigen sich allerdings weiterhin skeptisch: Das Verbrauchervertrauen liegt laut Eurostat noch immer auf dem Niveau von 2011. Die seit Anfang 2016 geltenden steuerlichen Entlastungen heben die Laune ebenso wenig wie die weiterhin moderate Inflation von zuletzt 0,5 % (harmonisiert 0,6 %), die – v.a. bedingt durch den Preisanstieg im Tourismusgeschäft – über dem EU-Durchschnitt von -0,1 % liegt. Zur Verunsicherung dürften auch Meldungen vom Arbeitsmarkt beitragen: Aufgrund der höheren Erwerbsbeteiligung v.a. von Frauen und Älteren sowie durch Migration wächst das Arbeitskräfteangebot, das nicht durch zusätzliche Stellen absorbiert werden kann. So ist die Arbeitslosenquote 2015 trotz des etwas stärkeren Wirtschaftswachstums auf jahresdurchschnittlich 9,1 % gestiegen. Die öffentlichen Haushalte zeigen ein gemischtes Bild: Im Budgetsaldo manifestieren sich der Rückgang von Vermögenstransfers an Banken sowie höhere Steuereinnahmen. 2015 konnte das Defizit trotz gestiegener Ausgaben für die Flüchtlingshilfe auf 1,2 % des BIP gesenkt werden. Höhere Sozialausgaben und die Steuerreform werden 2016 allerdings zu einem Anstieg auf 1,5 % beitragen. Die Verschuldung ist, bedingt durch die „Bad Banks“, die dem Staatssektor zugerechnet werden, 2015 auf 86 % gestiegen und dürfte von diesem Stand nur langsam abgebaut werden. Mit dem Austausch des Spitzenpersonals hoffen viele Österreicher auf einen Kurswechsel hin zu mehr Reformorientierung, zu Deregulierung und einer Verschlankung des Staatssektors. Dass mit einem grünen Bundespräsidenten eine Abschottung unwahrscheinlicher ist, wurde aus der Wirtschaft positiv kommentiert. Gute Handelsbeziehungen und für den Tourismus verfügbare Saisonarbeitskräfte sind hier wichtige Erfolgsfaktoren. Ob der neue politische Elan messbare Ergebnisse bringt oder von alten Strukturen ausgebremst wird, muss sich allerdings erst zeigen. H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 6 . J U N I 2 0 1 6 · © H E L A B A 5 KONJUNKT UR KOMPAKT Griechenland: Eine Runde weiter Das Krisenland im Süden Europas ist wieder eine Runde weiter im großen Schuldenpoker. Nach längeren Verhandlungen haben sich die Finanzminister der Eurozone und der Internationale Währungsfonds (IWF) am 25. Mai mit Griechenland geeinigt. Die lange überfällige erste Überprüfung im Rahmen des dritten Hilfsprogramms ist damit abgeschlossen. Im Gegensatz zum Vorjahr, als der „Grexit“ bereits zum Greifen nah erschien, hatte diesmal kaum jemand mit einem Scheitern gerechnet. Auch vor dem Hintergrund des europäischen Flüchtlingsdramas, in dem Griechenland eine wichtige Rolle spielt, war den Beteiligten nicht an einer erneuten Eskalation gelegen. Nachdem das griechische Parlament im Vorfeld eine Reihe von Reform- und Konsolidierungsmaßnahmen verabschiedet hatte, stand einer Einigung wenig im Wege. Damit können im Sommer 10,3 Mrd. Euro aus dem insgesamt bis zu 86 Mrd. Euro umfassenden Hilfsprogramm durch den Krisenfonds ESM ausgezahlt werden – rechtzeitig, damit das hochverschuldete Land die anstehenden Fälligkeiten bedienen kann. So werden mal wieder alte in neue Schulden getauscht. An der fehlenden Schuldentragfähigkeit ändert dies nichts, der Schuldenstand bleibt 2016 mit 177 % des Bruttoinlandsproduktes außerordentlich hoch. Als Kompromiss – auch damit der IWF am Rettungsprogramm beteiligt bleibt – sollen erst 2018, also nach Beendigung des dritten Hilfsprogramms (und nach der deutschen Bundestagswahl) bei Bedarf neue Schuldenerleichterungen gewährt werden. Der Finanzmarkt reagierte positiv auf die Einigung: Die Rendite 10-jähriger griechischer Staatsanleihen, die noch im Februar zeitweise über 11 % lag, ist auf etwas mehr als 7 % gefallen. Der Leitindex am Aktienmarkt in Athen legte seit dem Tiefstand im Februar 47 % zu, übertrifft damit allerdings nur geringfügig den Stand zu Jahresbeginn. Dr. Stefan Mitropoulos Tel.: 0 69/91 32-46 19 Prognoseübersicht Griechenland Investitionen als größtes Problem Komponenten des realen Bruttoinlandsproduktes*, Q1 2008 = 100, sb 110 2014 2015 2016p 2017p 0,7 -0,3 -0,6 1,5 110 Exporte 100 100 90 BIP, real Budgetsaldo % gg. Vj. % des BIP -3,6 -7,2 -3,5 -2,5 90 Staat 80 80 70 privater Konsum 60 Leistungsbilanzsaldo Arbeitslosenquote Inflationsrate % des BIP % -2,1 26,5 % gg. Vj. -1,4 -0,1 24,9 -1,1 -0,1 24,2 0,0 -0,1 23,6 1,0 P = Prognose Quellen: EU-Kommission, EIU, Helaba Volkswirtschaft/Research Wirtschaft noch nicht über den Berg 70 60 50 Investitionen 50 40 40 30 30 20 20 08 09 10 11 12 13 14 15 16 *saison- und preisbereinigt Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Ungeachtet der politischen Geschehnisse bleibt die wirtschaftliche Lage schwierig. Das reale Bruttoinlandsprodukt ist zu Jahresbeginn 2016 wieder geschrumpft (-0,5 % gg. Vorquartal). Angesichts zusätzlicher Steuererhöhungen und Einsparungen ist eine Erholung von privatem und öffentlichem Konsum kurzfristig wenig wahrscheinlich. Die Arbeitslosenquote geht nur langsam zurück und liegt mit mehr als 24 % noch sehr hoch. Fraglich bleibt vor allem, wann die Investitionen in Gang kommen. Während der Konsum seit Beginn der Krise um etwa ein Viertel zurückgegangen ist, war der Einbruch bei den Investitionen mehr als doppelt so stark. Die jüngsten Beschlüsse könnten nicht ausreichen, um den Unternehmen hinreichend Planungssicherheit zu geben und ihre Investitionsbereitschaft signifikant zu erhöhen. Privatisierungsvorhaben verzögern sich, die Kapitalverkehrskontrollen wurden noch nicht aufgehoben und belasten weiter die wirtschaftliche Aktivität. Selbst die Exporte sind in den letzten Quartalen wieder deutlich geschrumpft. Unsere Prognose für das Wirtschaftswachstum 2016 von -0,6 % ist damit eher optimistisch, unterstellt sie doch im Jahresverlauf eine Trendwende. Dazu müssen neben den restriktiven fiskalischen Maßnahmen auch Liberalisierungen und Privatisierungen rasch umgesetzt werden, was bei der hauchdünnen Mehrheit der Regierung im Parlament und großen innenpolitischen Widerständen nicht gesichert ist. Griechenland bleibt auf der europäischen Tagesordnung und die nächste Runde im Schuldenpoker steht wohl im Herbst dieses Jahres an. H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 6 . J U N I 2 0 1 6 · © H E L A B A 6 KONJUNKT UR KOMPAKT Prognoseübersicht Euroland Bruttoinlandsprodukt Verbraucherpreise reale Veränderung gg. Vorjahr, % Veränderung gg. Vorjahr, % 2014 2015 2016p 2017p 2014 2015 2016p 2017p 0,9 1,5 1,7 1,6 0,4 0,0 0,5 1,5 Deutschland 1,6 1,4 1,7 1,5 0,9 0,3 0,7 1,6 Frankreich 0,7 1,2 1,5 1,5 0,6 0,1 0,5 1,5 Italien -0,3 0,6 1,2 1,5 0,2 0,1 0,4 1,4 Spanien 1,4 3,2 2,8 2,0 -0,2 -0,6 0,1 1,4 Niederlande 1,0 2,0 1,5 2,0 0,3 0,2 0,8 1,3 Österreich 0,4 0,9 1,4 1,5 1,7 0,9 1,2 1,7 Griechenland 0,7 -0,3 -0,6 1,5 -1,4 -1,1 0,0 1,0 Portugal 0,9 1,5 1,5 1,8 -0,2 0,5 0,5 1,0 Irland 5,2 7,8 5,0 3,8 0,3 0,0 0,1 1,5 Großbritannien 2,9 2,3 1,9 1,8 1,5 0,1 0,8 2,2 Schw eiz 1,9 0,8 1,2 1,6 -0,1 -1,1 -0,5 0,6 Schw eden 2,3 4,2 3,4 2,6 -0,2 0,0 0,7 1,7 Norw egen 2,2 1,6 1,3 1,8 2,0 2,1 2,5 2,2 Polen 3,3 3,6 3,0 3,0 0,0 -0,9 0,0 2,0 Ungarn 3,7 2,9 2,0 2,8 -0,2 -0,1 0,4 2,3 Tschechien 2,0 4,2 2,4 2,6 0,4 0,3 0,7 2,0 Russland 0,6 -3,7 -1,5 1,5 7,8 15,5 8,5 6,0 USA 2,4 2,4 2,0 2,5 1,6 0,1 1,6 2,5 Japan -0,1 0,6 0,4 0,4 2,7 0,8 0,4 1,8 Asien ohne Japan 5,7 5,4 5,1 5,0 3,6 2,5 3,0 3,5 China 7,3 6,9 6,5 6,0 2,1 1,5 2,0 2,4 Indien 7,2 7,0 6,8 6,5 6,7 4,9 5,1 5,5 1,3 0,0 0,3 2,0 10,7 13,0 15,0 11,0 0,1 -3,8 -3,0 1,0 6,3 9,0 8,9 6,0 3,2 2,9 2,9 3,2 3,1 2,8 3,3 3,4 Lateinamerika Brasilien Welt p = Prognose; BIP-Wachstum soweit verfügbar kalenderbereinigt Quellen: EIU, Macrobond, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 6 . 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