Odin Norge

Transcript

ODIN Norge Årskommentar 2015 Fondets portefølje ODIN Norge - desember 2015 Avkastning siste måned og hittil i år ● Fondet leverte siste måned en avkastning på -0,7 prosent. Referanseindeksens avkastning var -2,5 prosent. ● Hittil i år er fondets avkastning 8,8 prosent. Referanseindeksens avkastning er 6,7 prosent hittil i år. Kjøp og salg siste måned og hittil i år ● Vi har ikke gjort noen vesentlig endringer i porteføljen i desember. ● Hittil i år er de største endringene kjøp av Norsk Hydro, Yara, Multiconsult, Statoil, Protector Forsikring, Akastor og salg av aksjer i Schibsted B, Norwegian Air, Stolt-Nielsen, Q-Free, Bakkafrost, IM Skaugen og Wilh. Wilhelmsen B. Bidragsytere siste måned og hittil i år ● De beste bidragsyterne siste måned var Hexagon og Kongsberg Gruppen. ● De svakeste bidragsytere siste måned var Statoil og Yara. ● Hittil i år er de beste bidragsyterne Tomra og Yara. ● De svakeste bidragsyterne hittil i år er SR Bank og BW Offshore. ODIN Norge - desember 2015 Prising av fondet ● ● ● ● Fondet prises til 12,8 ganger neste 12 måneders resultater. Fondet gir en forventet direkteavkastning på 3,7 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 1,2 ganger. Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 7,9 prosent. Prising av N/A - Oslo Børs Fondindeks ● ● ● ● Markedet prises til 13,0 ganger neste 12 måneders resultater. Markedet gir en direkteavkastning på 3,8 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 1,4 ganger. Selskapene i Oslo Børs Fondindeks har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 9,8 prosent. Makroøkonomi ● OECDs ledende indikatorer viser nå en endringstakt under trend for økonomiene i området de seneste månedene. Finansmarkedene i 2015 Real GDP, annual percentage changes Den globale veksten antas å bli 2,9 prosent i 2015, noe svakere enn 3,3 prosent året før. Veksten i Kina, India og Brasil var svakere i 2015 enn i 2014, mens eurosonen og Japan hadde høyere vekst enn året før. I USA var veksten på 2,4 prosent i 2015 – nøyaktig det samme som i 2014. Også i aksjemarkedet har det vært store variasjoner. De brede britiske og amerikanske aksjeindeksene hadde en liten nedgang i 2015, mens flere europeiske børser steg mellom 5 og 10 prosent. Børsene i Kina var preget av store svingninger, med et spesielt bratt fall i sommer, men for året som helhet hadde Shanghai-børsen en oppgang på over 9 prosent. Oslo Børs steg med 6 prosent, til tross for at oljeprisen falt fra 67 til 37 USD pr. fat i løpet av året. Lange tyske og amerikanske renter steg marginalt i 2015. I mars startet den europeiske sentralbanken sitt program for kjøp av obligasjoner, såkalte kvantitative lettelser, med mål om å holde rentene nede og stimulere økonomien. Inflasjonen i eurosonen er imidlertid fortsatt godt under målet på 2 prosent. I USA, derimot, har økonomien lenge vært i bedring, og i desember kom omsider Federal Reserves lenge varslede renteøkning. Perioden med nullrentepolitikk i USA er dermed over. I Norge har sentralbanken kuttet styringsrenten to ganger, til 0,75 prosent, i 2015. Det er negative effekter av fallet i oljeprisen og nedgang i oljeinvesteringene som er bakgrunnen for rentekuttene, og det forventes at styringsrenten skal videre ned i 2016. 2014 2015 2016 2017 World 3,3 2,9 3,3 3,6 United States 2,4 2,4 2,5 2,4 Euro Area 0,9 1,5 1,8 1,9 Japan -0,1 0,6 1 0,5 China 7,3 6,8 6,5 6,2 India 7,3 7,2 7,3 7,4 Brazil 0,2 -3,1 -1,2 1,8 Source: OECD Den norske kronen har svekket seg kraftig, og mens oljeindustrien sliter, har kronesvekkelsen bidratt positivt for eksportrettet norsk industri. Geopolitisk uro har preget året som gikk, blant annet gjennom konflikten mellom Russland og Ukraina, og ved Islamsk Stats fremmarsj i Midtøsten. Finansielle ubalanser i Kina har skapt frykt i finansmarkedene, men med unntak av det kraftige aksjefallet i sommer, har det så langt vært mer en oppbremsing enn et krakk. Oppbremsingen i Kina har imidlertid hatt stor negativ effekt på verdens råvaremarkeder. I Europa ble Hellas og dets kreditorer endelig enige om en gjeldsavtale i juli, og et viktig fokus for EU etter det har vært den store flyktningestrømmen til Europa. Målsetting Vår investeringsfilosofi er uendret. Vi søker etter å investere i selskaper med sterke konkurranseposisjoner, som kan vise til gode resultater og som vi kan kjøpe til en attraktiv pris. Det er enklere sagt enn gjort. Vi tror det er viktig å bruke mye tid på å finne de rette selskapene. Det kan være krevende å avgjøre hvorvidt et selskap vil kunne opprettholde eller bedre sin konkurranseposisjon på lang sikt. Vi bruker mesteparten av tiden vår på å finne gode solide selskaper som år etter år skaper verdier for aksjonærene. I gode selskaper jobber tiden for deg. Er prisingen litt for høy en periode vil inntjeningen i selskapet etter hvert sørge for at gapet lukkes. Vi leter etter selskaper med kvalitet i form av vedvarende høy avkastning på kapitalen og varige konkurransefortrinn i markedet. Slike selskaper er gjerne beskyttet av høye inngangsbarrierer og har en ledelse som har demonstrert god evne til å generere fri kontantstrøm. Det kan være langt mellom mulighetene til å kjøpe disse selskapene til en fornuftig pris. Vi ønsker kun å investere i selskaper med en ledelse som forstår hvordan verdier skapes. God ledelse har evnen til å allokere kapital til riktig sted og riktig tid. Kort fortalt ønsker vi å investere i selskaper med en ledelse som er gode investorer. Vår målsetning med fondet er enkel. Vi skal skape god avkastning for andelseierne over tid. Markedskommentar Den makroøkonomiske utviklingen i Norge i 2015 er preget av oljeprisfallet. Fra å ha ligget på rundt 110 USD begynte den å falle sommeren 2014 og endte ved utgangen av 2015 på 37 USD. Dette er dramatisk for olje og oljerelaterte bransjer og påvirker norsk økonomi negativt. Som en konsekvens av oljeprisfallet har norske kroner svekket seg betydelig mot de fleste andre valutaer. Således har deler av norsk økonomi økt sin konkurranseevne, noe som bidrar til å lette den omstilling som er nødvendig som følge av en lavere oljepris. Arbeidsledigheten har økt noe og forventes å fortsette å øke utover i 2016. Prisveksten i boligmarkedet har avtatt gjennom høsten og det er store regionale forskjeller med fall i områder med nær tilknytning til oljevirksomheten. Til tross for det sterke oljeprisfallet er Oslo Børs opp 6,7 % i 2015. Bedring av konkurranseevnen som følge av kronesvekkelsen, stor offentlig sektor samt lavt rentenivå demper virkningene av oljeprisfallet. For mange virksomheter er virkningene av oljeprisfallet positivt. Styrket konkuranseevne, mindre kostnadspress og lettere tilgang på arbeidskraft gjør at en del selskaper relatativt sett har bedret sin posisjon. Viktige bidragsytere Positive bidragsytere ODIN Norge hadde en avkastning på 8,8 % i 2015. Referanseindeksen var opp 6,7 %. Kronesvekkelsen er gode nyheter for mange av selskapene i ODIN Norge, som har det meste av sine inntekter i utlandet, mens en betydelig del av kostnadene er i Norge. Dette styrker konkurransekraften til selskapene, og bør gi seg utslag i økt inntjening fremover. Med unntak av bank/forsikring, har majoriteten av selskapene vi eier en internasjonal karakter. I så måte er de bare delvis avhengig av norsk økonomi. Største bidragsytere til avkastningen var Tomra, Yara, Marine Harvest og Telenor. De har alle tjent godt på kronesvekkelsen, og har det meste av sin virksomhet utenfor Norge. De har sterke konkurranseposisjoner i de fleste av markedene de opererer i. Tomra leverer god omsetnings- og resultatvekst i både pante- og sorteringsdivisjonen. Telenor viser også god omsetning- og resultatvekst samt god vekst i antallet abonnenter. Med store deler av virksomheter utenfor Norge tjener både Tomra og Telenor på kronesvekkelsen. Aksjekursen i Marine Harvest har fulgt lakseprisen gjennom året. Russisk boikott av matvarer fra EU la en demper på lakseprisene i begynnelsen av året. Meget god etterspørsel i EU og Asia samt kronesvekkelsen har dratt lakseprisen opp. God drift og høye priser skaper gode resultater i Europa. Operasjonen i Chile er tapsbringende på grunn av lave priser samt biologiske utfordringer. Aksjekursoppgangen kan i hovedsak tilskrives økning i laksepris samt effekt av kronesvekkelsen. Negative bidragsytere De største negative bidragsyterne i fondet var BW Offshore, SR Bank, Akastor og Opera Software. Svak kursutvikling på de tre førstnevnte kan forklares med redusert tiltro til den fremtidige inntjeningen som følge av fallet i oljepris. Makroforholdene for offshoreindustrien er betydelig forverret med forventet ytterligere reduksjon i investeringer i sektoren. Forventningene til inntjeningen i BW Offshore og Akastor er derfor redusert og gjenspeiles i lavere aksjekurser. SR Bank har sitt nedslagsfelt i Rogaland. Denne regionen rammes særlig hardt av oljeprisfallet. Press på utlånsmarginer, samt antakelser om økt risiko i porteføljen har bidratt til fall i aksjekursen. Kursnedgang for Opera Software skyldes at resultatene fra selskapet har vært skuffende i forhold til den inntjeningsveksten som var priset inn i selskapet. Endringer i porteføljen Gjennom året har de største endringene i fondet vært kjøp av aksjer i Hexagon, Norsk Hydro, Protector og Prosafe, mens vi har solgt aksjer i Norwegian Air Shuttle, PGS, Det norske oljeselskap, Salmar og Opera Software. Økt eksport av aluminium fra Kina førte til fallende aluminiumspriser og et betydelig fall i aksjekursen til Norsk Hydro. Vi valgte å kjøpe oss inn i Norsk Hydro etter at aluminiumsprisene var kommet så langt ned at heller ikke de kinesiske produsentene tjener penger. Vi tror det langsiktige bildet for aluminium er positivt, innholdet av aluminium i biler og fly vil øke i tiden fremover. En ny investering i fondet er Protector Forsikring. Selskapet opplever stor vekst og tar markedsandeler i forsikringsmarkedet. Lave kostnader gjør at veksten er lønnsom. Selskapet prises lavt i forhold til den lønnsomme veksten. Hexagon Composits er en annen ny investering i fondet. Selskapet har opplevd sterk vekst de senere årene. Etter at aksjekursen har kommet en del ned har selskapet blitt mer attraktivt priset, og vi har valgt å kjøpe oss inn i selskapet. Vi tror på god etterspørsel etter deres produkter fremover. Som følge av stor tilbudsvekst og lave oljepriser har aksjekursen i verdens største boligriggselskap Prosafe falt betydelig, og vi har valgt å kjøpe oss inn i selskapet etter dette verdifallet. Prosafes kontraktsdekning er god og gir god visibilitet de neste årene. Norwegian Air Shuttle ble solgt i begynnelsen av året etter at aksjen hadde steget over 50 % de foregående tolv måneder. I løpet av andre kvartal ble fondets aksjer i Det norske oljeselskap solgt. Etter kjøpet av Marathon Oil falt oljeprisen kraftig. Oppkjøpet ble finansiert med mer gjeld, blant annet gjennom utstedelse av en usikret obligasjon til 10,25% rente. Vi synes den finansielle risikoen hadde økt betydelig og valgte å selge oss ut av selskapet. Som følge av økt verdsettelse av laksesektoren og økt biologisk risiko valgte vi å redusere vår eksponering i sektoren ved å selge oss ut av Salmar. Opera Software har levert svake resultater i 2015 og fremtidsutsiktene er også svakere enn det vi og markedet forventet. Vi har valgt å selge oss ut av selskapet. Våre aksjer i PGS ble også solgt i 2015 som følge av fallende oljepris og dertil svake markedsutsikter for selskapet. Utsiktene fremover Den makroøkonomiske utviklingen i Norge er preget av oljeprisfallet. Det er tegn til at virkningene av fallet i oljeprisen og nedgangen i oljeinvesteringene sprer seg til sektorer der veksten til nå har holdt seg oppe. Konsumenttilliten har fortsatt å falle, og det er utsikter til litt svakere vekst i det private forbruket. I tillegg kan en lavere oljepris bidra til et noe større fall i oljeinvesteringene i årene som kommer enn tidligere antatt. Veksten i offentlig forbruk og investeringer bidrar til å holde den samlede veksten i økonomien oppe. Utsikten til våre handelspartnere ser lysere ut og veksten hos dem har tatt seg opp og forventes å tilta. Det er god vekst i innenlandsk etterspørsel i industrialiserte land, men svakere utvikling i fremvoksende økonomier tynger eksportsektoren i mange industriland. Den pågående overgangen til en mer konsumdrevet vekst i Kina bidrar til lavere etterspørsel etter råvarer. Dette rammer både andre fremvoksende økonomier og flere industrialiserte land. Veksten i global handel er nå nær null. I Euroområdet fortsetter den moderate oppgangen. Utviklingen i europeisk etterspørsel er solid, drevet av en bedring i arbeidsmarkedet, økt reallønnsvekst og ekspansiv pengepolitikk. I USA har veksten tiltatt noe. Utviklingen i arbeidsmarkedet har vært positiv, også bilsalget og boligmarkedet har vist bedring. Arbeidsledigheten er nå tilbake på nivåene fra før finanskrisen. Lønnsveksten har tiltatt noe, men den er likevel moderat sammenlignet med tidligere oppgangsperioder. Det kan indikere at det fortsatt er ledige ressurser i arbeidsmarkedet. Utviklingen i privat konsum har vært sterk, og bedret inntektsvekst og økt boligformue vil bidra til at veksten i innenlandsk etterspørsel holder seg oppe. Pengepolitikken ventes å bli noe mindre ekspansiv, i tråd med signalene fra sentralbanken Veksten i verdensøkonomien er fortsatt moderat. Fremover er det utsikter til at veksten hos Norges handelspartnere tar seg noe opp. Utsiktene fremover Fortsatt lave renter gjør aksjer attraktive. Norske renter ligger fortsatt på et lavt nivå i et historisk perspektiv. Det reflekteres også i innskuddsrentene, som i de fleste tilfeller ligger under 2%. Bankinnskudd vil dermed etter skatt og inflasjon gi tapt kjøpekraft. Vi mener aksjer er et godt alternativ, og søker etter selskaper med både stabile og voksende kontantstrømmer og utbytter. Det er viktig å huske at relativ avkastning kan svinge mye mellom enkelt måneder og enkelt år. Dette fordi vi har konsentrerte fond. Det er stor forskjell mellom våre selskapsvalg og indeksens sammensetning. I tillegg investerer vi i selskap som skal gi en avkastning til våre kunder på 3 til 5 år. Nøkkeltall og nyheter fra porteføljen - presentert på engelsk Portfolio Return Last 5 years % (NOK) ODIN Norge Index Historical Return % (NOK)* Last Month YTD 1Y 3Y 5Y 10 Y Since inception Portfolio -0,68 8,83 8,83 11,96 1,62 2,54 14,67 Benchmark -2,52 6,70 6,70 11,89 6,57 5,95 10,67 1,83 2,13 2,13 0,07 -4,94 -3,40 4,01 Exess Return * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Annual returns last 10 years Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DNB ASA 9,0% Norway Yara International ASA 8,8% Borregaard ASA P/B ROE Banks 8,2 8,8 3,8 3,9 1,0 12,2 Norway Chemicals 10,6 10,9 3,7 3,9 1,5 13,9 6,8% Norway Chemicals 14,1 11,1 2,8 2,9 2,3 16,5 Statoil ASA 6,0% Norway Oil Gas & Consumable Fuels 18,3 17,3 5,8 5,8 1,1 6,0 Telenor ASA 5,8% Norway Diversified Telecommunication 14,6 13,4 5,1 5,4 3,5 24,0 Norsk Hydro ASA 4,6% Norway Metals & Mining 12,0 16,9 3,2 3,0 0,9 7,8 Kongsberg Gruppen ASA 4,6% Norway Aerospace & Defense 18,3 15,6 3,6 3,4 2,8 15,5 Marine Harvest ASA 4,2% Norway Food Products 22,6 13,5 4,3 5,5 3,0 13,1 TOMRA Systems ASA 4,1% Norway Commercial Services & Supplies 25,3 19,9 2,0 2,7 3,9 15,6 SpareBank 1 SR-Bank ASA 4,0% Norway Banks 5,8 6,5 3,9 3,8 0,6 10,3 Topp 10 57,8% 12,0 11,8 3,9 4,1 1,4 11,8 15,8 12,8 3,8 3,7 1,2 7,9 ODIN Norge * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares DivYield (LTM) DivYield (NTM) Sector allocation Sector performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) Sector contribution, year to date Current holdings Share price performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures. Contribution, year to date Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Index Active share 0,47 Sharpe ratio 1) 1,27 1,04 Standard Deviation 2) 8,36 10,21 Portfolio Alpha 2,76 Beta 0,73 Tracking error 4,70 Information ratio 0,01 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility. Pricing - Norwegian Equities (OSE Benchmark Index) OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast ODIN Norge - 31/12/2015 Security (Company) Currency Market Number of Market price shares Cost price Market value Unrealised gain (loss) Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 Ekornes NOK Oslo 1 690 862 99,50 144 111 168 241 24 130 Schibsted NOK Oslo 530 570 292,20 55 955 155 033 99 078 2,9 200 065 323 273 123 208 6,1 Total Consumer Discretionary Marine Harvest NOK Oslo 1 872 517 119,60 Total Consumer Staples % of assets under management 3,2 161 613 223 953 62 340 4,3 161 613 223 953 62 340 4,3 Akastor NOK Oslo 7 840 060 12,00 108 214 94 081 -14 133 1,8 BW Offshore NOK Oslo 17 139 152 2,57 192 271 44 048 -148 224 0,8 Electromagnetic Geoservices NOK Oslo 53 307 963 0,34 55 223 18 125 -37 099 0,3 Prosafe NOK Oslo 6 058 000 21,00 147 090 127 218 -19 872 2,4 Statoil NOK Oslo 2 549 952 123,70 332 845 315 429 -17 416 6,0 Subsea 7 NOK Oslo 2 310 491 63,05 241 755 145 676 -96 079 2,8 1 077 398 744 577 -332 822 14,1 Total Energy DNB NOK Oslo 4 336 376 109,80 486 215 476 134 -10 081 9,0 Gjensidige Forsikring NOK Oslo 827 186 142,10 71 416 117 543 46 127 2,2 Olav Thon Eiendomsselskap NOK Oslo 1 013 122 142,00 108 148 143 863 35 716 2,7 Protector Forsikring NOK Oslo 1 410 233 73,75 86 696 104 005 17 309 2,0 Sparebank 1 SMN, Egenkapitalbevis NOK Oslo 3 826 686 50,50 159 749 193 248 33 498 3,7 Sparebank 1 SR-Bank NOK Oslo 5 381 793 39,30 264 887 211 504 -53 383 4,0 1 177 111 1 246 297 69 186 23,7 Total Financials Hexagon Composites NOK Oslo 7 329 090 22,90 126 794 167 836 41 043 3,2 Kongsberg Gruppen NOK Oslo 1 680 646 145,00 134 062 243 694 109 631 4,6 Multiconsult NOK Oslo 1 048 786 108,00 84 625 113 269 28 644 2,2 Tomra Systems NOK Oslo 2 246 781 95,50 107 603 214 568 106 965 4,1 Veidekke NOK Oslo 1 210 832 108,50 50 170 131 375 81 205 2,5 503 254 870 742 367 488 16,5 Total Industrials Atea NOK Oslo 2 628 887 73,50 Total Information Technology 179 845 193 223 13 378 3,7 179 845 193 223 13 378 3,7 Borregaard NOK Oslo 7 234 478 49,40 335 949 357 383 21 435 6,8 Norsk Hydro NOK Oslo 7 372 658 33,13 251 348 244 256 -7 092 4,6 Yara International NOK Oslo 1 210 671 382,90 379 135 463 566 84 431 8,8 966 431 1 065 205 98 774 20,2 Total Materials Telenor Total Telecommunication Services Total portfolio NOK Oslo 2 050 208 148,30 296 390 304 046 7 655 5,8 296 390 304 046 7 655 5,8 4 562 108 4 971 316 409 208 94,4 Investments - ODIN Norge Akastor Performance - last 5 years 120 Company description: Akastor is a spin-off from Aker Solution. The idea was to establish a separate company for all non-core holdings of Aker Solution. Akastor is now an oil-services investment company with a portfolio mainly consisting of industrial holdings. The company has a flexible mandate for active ownership and long-term value creation. Its mandate allows it to both buy and sell, but we expect the company to opportunistically maximize shareholder value mainly through divestments. 100 80 60 40 20 0 jan.11 jan.12 jan.13 Akastor ASA jan.14 jan.15 Norway OSE Mutual Fund TR Akastor ASA Why invested? Akastor has been a disappointing investment so far. Decline in capital spending and a high focus on cutting costs among the oil and gas companies is likely to have a negative impact on the company in the short term. We do however believe the company has strong market positions within several segments Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) jan.16 Oilfield Services/Equipment 3,151 2,622 5,773 Price 11.50 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 46,267 35,667 44,413 42,804 21,155 15,382 EBIT (Operating Income) (mill.) 2,886 1,762 3,064 2,295 156 -1,946 Net Income (mill.) 1,605 1,555 2,249 997 -1,398 -2,120 13,016 371 659 14.8 2.8 11.0 16.8 2.6 9.6 1.6 12.1 14.6 4.4 12.7 2.7 12.0 19.6 3.5 22.7 2.4 16.5 7.9 3.7 13.2 0.6 54.4 -12.3 19.0 0.4 -27.0 0.0 0.4 -9.4 0.0 Sales (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 Atea Performance - last 5 years 180 160 Company description: Atea is the leading IT infrastructure reseller in the Nordics, with a turnover that is larger than the aggregate of the next 10 companies. 140 120 100 80 60 40 20 Why invested? The company’s main advantage, is size, and this is important in this industry for several reasons: 1) The geographical reach is higher, 2) The range of products to be offered is larger (customers appreciate the on-stop-show concept) 3) Discounts from subcontractors are larger, 4) The company can offer a pan-Nordic service offering, 5) It is easier to grow through bolt-on acquisitions at low prices. Atea has shown to be rather resilliant to changes in economic cycles, as the products are bread-and-butter for customers. We believe Atea should grow slightly higher than GDP. 0 jan.11 jan.12 jan.13 Atea ASA jan.14 jan.15 Norway OSE Mutual Fund Atea ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) jan.16 Information Technology Services 7,704 819 8,522 Price 73.25 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 17,131 474 497 20,228 651 593 20,930 559 506 22,096 453 339 24,588 585 429 27,715 579 397 29,298 742 537 13.1 1.9 12.3 16.1 2.1 11.3 1.7 8.9 16.4 3.3 11.0 1.7 10.8 13.1 8.3 14.3 1.7 14.5 9.2 9.2 19.3 2.4 15.2 12.1 11.0 19.6 2.5 15.6 12.8 8.8 14.6 2.6 12.2 17.5 8.8 Borregaard Performance - last 5 years 350 Company description: 300 250 Borregaard has one of the world's most advanced and sustainable biorefineries. By using natural, sustainable raw materials, Borregaard produces advanced and environmental friendly biochemicals, biomaterials and bioethanol that can replace oil-based products. Borregaard also holds strong positions within ingredients and fine chemicals. The company produces a wide range of products, including ingredients for cement, ceramics and agricultural products. Why invested? We like the company’s leading position in the growing lignin market. With limited supply growth and stong demand going forward, Borregaard is positioned to grow its earnings. Also, currency is set to help the company going forward as most of the company’s revenues are generated abroad, while a significant share of the cost base is domestic. 200 150 100 50 0 jan.11 jan.12 jan.13 Borregaard ASA jan.14 jan.15 Norway OSE Mutual Fund Borregaard ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) jan.16 Chemicals: Specialty 4,800 624 5,424 Price 48.00 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 3,419 241 180 3,810 486 317 3,894 491 273 3,941 443 335 3,848 395 334 4,129 503 351 4,380 638 449 15.4 - 30.1 - 6.9 1.2 6.0 19.3 0.0 9.6 1.7 8.5 18.8 3.3 16.8 2.7 15.7 17.6 2.0 13.5 2.2 10.5 16.5 2.9 10.7 2.0 8.0 18.6 3.1 BW Offshore Performance - last 5 years 160 Company description: BW Offshore owns and operates a fleet of floating production vessels (FPSO) globally. Major part of BW Offshore’s operation is in West Africa, Brazil and Mexico. 140 120 100 80 60 40 20 Why invested? BW Offshore has been a disappointing investment so far. The market for FPSOs has been challenging with low returns due to poor management of large and complex projects. Several competitors have gone out of business the last years and the market has become consolidated. BW Offshore’s existing fleet is generating a high and predicitable cash flow from term-contracts. 0 jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 BW Offshore Limited jan.15 Norway OSE Mutual Fund BW Offshore Limited Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) jan.16 Oilfield Services/Equipment 1,844 11,874 13,718 Price 2.68 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK USD 8.90 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) 549 81 -100 846 122 -115 909 21 - 982 186 84 1,070 283 187 1,007 135 30 801 99 -0 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) 51.7 1.3 34.6 -9.0 0.0 42.6 0.8 24.5 -8.6 4.5 0.6 104.8 0.0 10.1 5.1 0.7 13.5 7.5 6.4 4.4 0.7 9.5 14.9 9.7 4.6 0.2 13.9 3.7 10.4 0.2 20.9 0.0 0.0 DnB Performance - last 5 years 200 180 Company description: DNB is Norway's largest financial services group and one of the largest in the Nordic region. The company offers a full range of financial services, including loans, savings, advisory services, insurance and pension products for retail and corporate customers. 160 140 120 100 80 60 40 20 0 jan.11 jan.12 jan.13 DNB ASA jan.14 jan.15 jan.16 Norway OSE Mutual Fund Why invested? Net interest margin has increased the last few years, and together with the bank’s strong investment bank division (DnB Markets), earnings have increased substantially. Although the bank navigated well through the financial crisis, investors are concerned about Norwegian economy given the deteriorated outlook for the oiland gas sector. We believe the bank will manage to avoid large loan losses going forward and find the valuation attractive. Stricter capital requirements delay higher dividend payout ratio DNB ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) Financial Conglomerates 175,259 997,053 1,172,312 Price 107.60 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 93,376 14,739 90,515 12,984 98,989 13,561 98,124 17,522 79,249 20,639 54,111 32,519 22,959 52,580 31,384 20,327 11.8 1.6 14.0 2.1 6.7 0.8 11.3 6.8 8.2 0.9 11.0 2.8 11.3 1.3 13.0 1.9 8.4 1.2 13.7 2.4 7.9 1.0 12.2 4.0 8.5 0.9 10.6 4.1 Ekornes Performance - last 5 years 160 Company description: Ekornes is a global and leading furniture producer. The company’s main products are chairs, sofas and mattresses. The majority of Ekornes’ production is located in Norway. Although Norway is seen as a high-cost country, a lot of the production is automized. 140 120 100 80 60 40 20 0 jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 Ekornes ASA jan.15 jan.16 Norway OSE Mutual Fund Why invested? Ekornes has struggled to grow the last ten years. Both the financial crises and the lack of exposure to growing regions, such as Asia, have contributed negatively. In addition, higher raw material cost and more intense competitive environment have affected margins negatively. Despite this, we believe the future is somewhat brighter, driven by improved markets, optimized operations and product development. Pricing is moderate and we appreciate the strong market posision and the solid balance sheet. Weak NOK is supporting margins, but hedges delay this effect. Ekornes ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) Home Furnishings 3,664 196 3,860 Price 99.50 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2,869 534 381 2,758 387 274 2,712 349 335 2,561 263 48 2,757 266 160 3,368 336 221 3,478 392 275 14.4 3.6 9.8 23.0 4.4 12.1 2.3 8.2 16.1 9.2 13.1 2.1 8.2 19.9 8.1 17.7 2.0 10.2 3.0 6.7 22.9 2.3 13.9 10.9 5.8 16.6 2.5 11.2 20.4 5.1 13.3 2.3 9.4 22.0 6.2 EMGS Performance - last 5 years 180 160 Company description: EMGS is a leading global provider of electromagnetic seismic data (EM). The company has conducted impressive surveys in the Mexico Gulf and in the Barents Sea. EM is used by the oil industry as a supplement to ordinary seismic in search for hydrocarbons. 140 120 100 80 60 40 20 0 jan.11 jan.12 jan.13 ElectroMagnetic GeoServices ASA Why invested? EMGS has been a disappointing investment. EMGS is operating a fleet of four vessels. The challenge has been to acheive full utilisation on a continued basis. The willingnes to use the EM technology among oil companies is increasing, but more slowly than expected. The company has issued new equity and is in better position to stear through challenging times. With E&P companies continuing to cut spending, the company experiences a very challenging market. jan.14 jan.15 Norway OSE Mutual Fund jan.16 Gjensidige Forsikring Performance - last 5 years 300 Company description: 250 Gjensidige is a leading Nordic general insurance company. The company operates in several verticals, including car insurance. 200 150 100 50 Why invested? 0 jan.11 Combined ratio has the last couple of years been low, driven by lower costs and diciplined market participants. Claims have also been low. We like the steady nature of general insurance companies, and find the quality of Gjensidige’s operations to be solid. Gjensidige has recently paid a high ordinary dividend. In addition, it has distributed large extraordinary dividends, partly as a result of the company divesting its shares in Storebrand, partly due to increased financial leverage. The company has a strong market position and is generating high returns. jan.12 jan.13 jan.14 Gjensidige Forsikring ASA jan.15 Norway OSE Mutual Fund Gjensidige Forsikring ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) jan.16 Property/Casualty Insurance 69,450 9,938 79,388 Price 138.90 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 20,796 2,950 21,472 2,748 22,442 4,280 22,234 3,671 25,095 4,190 21,262 22,124 3,661 4,021 13.2 1.3 13.1 0.0 10.4 1.5 11.9 6.8 10.2 1.7 17.5 5.7 16.3 2.3 14.1 5.9 14.0 2.7 17.5 10.5 18.4 3.0 14.3 16.5 5.7 16.9 3.0 13.3 17.8 5.0 Hexagon Composites Performance - last 5 years 700 Company description: 600 500 Hexagon Composites is a global market leader in lightweight composite cylinders for storage and transport of gases under pressure. 400 300 200 100 Why invested? The shale gas revolution in North America has fuelled the company’s high pressurue business. Within that segment, Hexagon has a leading position both in designing fuel tanks for high-duty vehicles and passenger cars, but also within the pipeline segment, where the company designes larger cylinders for transportation of compressed gas. We believe the continous development for engine choices as well as infrastucture will drive demand for Hexagon’s fuel tanks going forward. We have been positively surprised by the strong demand although oil (and therefore diesel) prices have fallen both absoluterly and relatively to CNG prices. 0 jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 Hexagon Composites ASA jan.15 Norway OSE Mutual Fund Hexagon Composites ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) jan.16 Electrical Products 2,932 95 3,028 Price 22.00 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 846 36 992 35 1,033 32 1,280 147 1,651 257 1,549 163 18 19 5 87 160 1,403 16 12 38.4 3.4 34.8 7.2 3.5 18.9 1.2 18.6 7.4 2.8 89.4 2.2 27.0 2.1 0.0 56.7 12.8 30.6 28.5 0.5 23.3 7.1 12.2 38.4 1.4 249 6.4 193.9 -2.7 0.0 27.5 5.3 18.7 19.2 1.2 102 Kongsberg Gruppen Performance - last 5 years 160 Company description: Kongsberg Gruppen is a global company operating within the oil&gas,- maritime, and defence sectors worldwide. The company supplies high-technology systems and solutions. The company is well-known for its strong R&D capabilities and has proven asset-light model with strong returns on capital. 140 120 100 80 60 40 20 0 jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 Kongsberg Gruppen ASA jan.15 jan.16 Norway OSE Mutual Fund Why invested? Kongsberg Gruppen operates in markets with high barriers to entry and has strong niche positions in different product groups. Consequently the company has an outstanding track record in value creation. We think the company will continue its top-line growth based on strong competitive positions built over the last few years. The risk to our investment case is falling capex among oil companies on the offshore/maritime side. Kongsberg Gruppen ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) Aerospace & Defense 17,160 -3,766 13,394 Price 143.00 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 15,497 2,113 1,495 15,128 2,035 1,431 15,652 1,866 1,325 16,323 1,659 1,228 16,552 1,500 873 16,951 1,271 957 17,084 1,508 1,095 12.6 3.7 6.3 34.9 1.5 8.7 2.6 5.6 27.7 3.2 10.8 2.4 7.0 22.6 3.0 13.2 2.4 8.0 19.0 2.9 12.1 2.1 7.3 13.5 3.5 17.7 2.8 10.5 15.5 3.7 15.2 2.5 9.6 16.5 3.5 Marine Harvest Performance - last 5 years 250 Company description: Marine Harvest is one of the largest seafood companies in the world, and the world’s largest producer of Atlantic salmon. The company controls the entire value chain, from feed production and farming to processing and smoking. 200 150 100 50 0 jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 Marine Harvest ASA jan.15 jan.16 Norway OSE Mutual Fund Why invested? Salmon prices have increased the last years, as capacity growth has not been able to meet the market demand, a situation which is likely to continue the next couple of years. We believe demand for salmon is a longterm trend and Marine Harvest has a strong market position. Marine Harvest ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) Agricultural Commodities/Milling 52,705 11,486 64,191 Price 117.10 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 15,191 3,191 3,078 16,133 2,827 1,116 15,569 992 409 19,230 3,335 2,423 25,265 3,974 731 27,493 3,306 1,397 30,255 5,620 3,983 8.6 1.9 8.6 25.7 5.7 3.9 0.9 5.6 9.6 30.9 85.3 1.7 25.8 3.7 0.0 18.5 2.2 10.9 17.3 0.0 19.0 3.0 15.5 4.7 2.1 37.7 2.9 18.5 13.1 4.5 13.0 2.7 10.8 20.8 5.7 Multiconsult Performance - last 5 years 140 Company description: 120 100 Multiconsult is one of the leading firms of consulting engineers and designers in Norway. The company was listed in 2015 as a main shareholder reduces its holding. 80 60 40 20 Why invested? We believe Multiconsult’s markets are very interesting. 1/3 of the companys business are related to buildings and properties, while another third is related to transportation and infrastructure. Less than 10% is related to oil and gas. The main markets are growing rapidely, and as a result, the order backlog are 24% higher than the same period last year. We believe the bright market outlook combined with the long experience and competance will help the company grow also going forward. 0 jan.11 jan.12 jan.13 Multiconsult ASA jan.14 jan.15 Norway OSE Mutual Fund Multiconsult ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) jan.16 Engineering & Construction 2,782 438 2,344 Price 106.00 Price currency NOK Reporting currency FX rate (NOK) NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 1,523 73 48 1,739 104 78 1,850 123 95 2,042 228 166 2,266 212 167 2,263 232 175 2,682 251 190 - 24.0 - 24.9 - 39.8 - 39.4 - 15.6 9.0 10.1 57.9 6.6 14.4 6.8 10.5 47.6 3.3 Norsk Hydro Performance - last 5 years 160 Company description: Hydro is a global aluminium company with production, sales and trading activities throughout the value chain, from bauxite, alumina and energy generation to the production of primary aluminium and rolled products as well as recycling. 140 120 100 80 60 40 20 0 jan.11 Why invested? The company has struggled with declining aluminum prices for a long time, but has still managed to be profitable due to the leading cost position in the market. Still it seems like the market will continue to be challenging as production in China is set to increase going forward, which will contriubute to further oversupply. We believe the long term outlook for aluminium is positive as cars and aircrafts to a larger degree will have more aluminium content. Norsk Hydro also have a solid balance sheet, enabling the company to utilize growth oppertunities. jan.12 jan.13 Norsk Hydro ASA jan.14 jan.15 jan.16 Norway OSE Mutual Fund Norsk Hydro ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) Aluminum 66,291 -415 65,876 Price 32.04 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 75,754 3,254 1,888 91,444 5,096 6,705 64,181 1,915 -705 64,880 2,301 -1,110 77,907 4,581 797 87,249 8,994 2,587 84,555 6,459 4,065 76.0 1.2 15.3 3.7 1.1 6.2 0.7 11.6 10.0 2.7 0.8 31.6 -1.0 2.7 0.8 25.9 -1.6 2.8 235.8 1.3 20.1 1.1 1.8 25.6 0.9 7.0 7.9 3.3 16.3 0.9 10.0 5.4 3.1 Olav Thon Eiendomsselskap Performance - last 5 years 250 Company description: Olav Thon owns or operates most of the largest shopping centers in Norway. Recently, Olav Thon Eiendomsselskap has also expanded to Sweden. 200 150 100 50 Why invested? Although shopping from internet represent a challenging trend, we find the quality of the company’s assets and the strong operating performance to be supportive for further growth. Olav Thon has a low financial leverage, enabling the company to take advantage of opportunities to grow further. The current low interest rate scenario is favourable for real-estate companies as borrowing cost is low. Low interest rate is also making real-estate an attractive asset class. Valuation is attractive and we do not think it reflects the company’s strong trackrecord and good prospects. 0 jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 Olav Thon Eiendomsselskap ASA jan.15 Norway OSE Mutual Fund Olav Thon Eiendomsselskap ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) jan.16 Real Estate Development 14,902 16,364 31,266 Price 140.00 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2,647 1,324 2,834 724 2,946 1,119 3,055 1,648 3,020 1,170 3,175 2,036 2,727 3,287 2,075 1,194 11.0 1.1 15.0 0.9 6.7 0.9 7.4 1.3 14.6 0.9 10.5 1.1 5.9 0.9 13.6 1.1 11.5 1.0 8.7 1.1 5.5 0.9 14.6 6.2 1.3 13.5 0.9 14.2 6.3 1.4 Prosafe Performance - last 5 years 160 Company description: Prosafe is the world’s leading owner and operator of semi-submersible accommodation vessels. The fleet consists of a combination of dynamically positioned and anchored vessels able to operate in nearly all offshore environments. 140 120 100 80 60 40 20 0 jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 ProSafe SE jan.15 jan.16 Norway OSE Mutual Fund Why invested? Prosafe has a track record of profitable growth with high return on invested capital, based on term contracts and opportunistic counter cyclical M&A. The market has historically been a niche market with few competitors, however a number of new companies are now entering the market with newbuilding orders. Increasing supply increases risk of pressure on dayrates going forward. Prosafes backlog of contracts is currently at record levels giving visiblity the next few years. Recent share price drop has made the valuation attractive for long-term investors. ProSafe SE Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Oilfield Services/Equipment 5,503 5,306 10,809 Price 21.20 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK USD 8.90 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) 397 176 199 401 143 158 424 136 178 523 245 199 549 248 179 494 183 113 661 222 165 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) 10.6 4.4 13.0 61.4 4.0 11.0 3.5 16.3 34.5 5.5 10.7 3.7 18.2 36.7 6.9 10.3 2.6 10.4 31.8 7.1 4.7 1.2 6.9 22.3 16.6 4.9 0.7 10.8 14.2 4.2 3.4 0.6 9.8 17.1 0.0 Protector Forsikring Performance - last 5 years 700 Company description: 600 500 Protector was established in 2004, and listed in 2007. The company is a low cost insurance company, having a leading position within change of ownership, and is a challenger within public insurance. 400 300 200 100 Why invested? Protector’s business model is to solely distribute its products through insurance brokers. The major part of the company’s revenues are generated in Norway, but an increasing share comes from Sweden and Denmark. The company plans to expand the business to UK within the next few years. We are impressed with the growth of the company, being able to increase gross written premiums from NOK 516m in 2006, to NOK 2.8bn last twelve months. In addition to the growth, Protector has been able to pay an increasing dividend. We believe the high return on equity and growth profile will continue to contribute to value creation for shareholders. 0 jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 Protector Forsikring ASA jan.15 Norway OSE Mutual Fund Protector Forsikring ASA Market Value (mill.) jan.16 Multi-Line Insurance 6,311 60 6,251 Price 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) 879 - 1,315 - 1,541 - 2,109 - 2,872 3,331 Net Income (mill.) 142 987 8 199 287 383 422 429 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) 6.6 1.8 24.6 10.6 2.2 -1.6 13.9 4.0 1.8 41.1 0.0 9.1 2.3 42.2 6.3 8.7 3.5 43.3 4.5 14.3 3.9 14.4 3.5 27.6 2.8 23.9 2.8 Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) 73.25 Price currency NOK Reporting currency FX rate (NOK) NOK 1.00 Schibsted Performance - last 5 years 400 Company description: Schibsted is a media company with two main business areas; newspapers and online classified. 350 300 250 200 150 100 Why invested? Weak markets for ordinary newspapers, have led Schibsted to focus on cost-cuts and conversion to online. Schibsted owns Aftenposten, VG, several regional newspapers, Aftonbladet and Svenska Dagbladet. Schibsted also owns several leading online classified portals in several European countries, in addition to having strong positions in large and emerging countries such as Brazil and Malaysia. This is a winner-takes-it-all industry, where margins are exceptionally higher for the leaders. Schibsted has also partnered with South African company Naspers to gain access to several new interesting markets. Threats include other online portals such as Facebook and LinkedIn. 50 0 jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 Schibsted Asa Class A jan.15 Norway OSE Mutual Fund Schibsted Asa Class A Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) jan.16 Publishing: Newspapers 63,233 2,083 65,316 Price 282.20 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 13,768 1,532 2,794 14,378 1,641 742 14,763 1,515 185 15,232 1,169 1,536 14,975 1,474 -180 15,118 2,228 1,836 15,967 1,951 983 80.0 3.3 12.7 48.5 0.9 6.4 2.5 10.4 11.3 2.0 35.7 3.9 17.8 3.1 1.5 7.1 38.0 23.0 0.9 7.9 36.1 -2.5 0.7 34.4 5.5 28.1 5.9 0.6 64.3 5.3 31.7 8.3 0.7 Sparebank 1 Midt-Norge Performance - last 5 years 160 Company description: SpareBank 1 SMN is the leading financial institution in the Mid-Norway region, and one of six members of SpareBank 1 Alliansen. 140 120 100 80 60 40 As the leading savingsbank in the region, the company offers all services, including investment banking. 20 0 jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 SpareBank 1 SMN jan.15 jan.16 Norway OSE Mutual Fund Why invested? The bank has historically shown a healthy growth and solid return on equity based on good operations and limited loan losses. The last years, interest margin has widened from low levels after the financial crisis, enabling the bank to show a rapid earnings growth. Stricter regulations and fear for higher losses have led to weak share price performance lately. Pricing of the bank is low and the bank has limited exposure to the oilservice segment. SpareBank 1 SMN Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) Regional Banks 6,492 40,430 46,922 Price 50.00 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 4,329 1,017 4,875 1,016 5,191 1,052 5,817 1,360 6,087 1,772 3,941 2,028 1,480 4,141 2,135 1,489 4.8 0.7 14.6 4.6 3.5 0.5 12.7 7.6 3.6 0.5 11.6 5.3 10.5 0.7 12.9 2.7 6.0 0.6 15.0 3.0 4.4 0.7 11.0 4.6 6.7 0.7 10.1 4.7 SR Bank Performance - last 5 years 160 Company description: SpareBank 1 SR is the leading financial institution in the Rogaland region, and one of six members of SpareBank 1 Alliansen. 140 120 100 80 60 40 As the leading savingsbank in the region, the company offers all services, including investment banking and asset management. 20 0 jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 SpareBank 1 SR-Bank ASA jan.15 jan.16 Norway OSE Mutual Fund Why invested? The bank has historically shown a healthy growth and solid return on equity based on good operations and limited loan losses. With recent decline in oil price, outlook has weakened, but in our view, the market expects too high losses going forward, hence valuation is considered to be attractive. SpareBank 1 SR-Bank ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) Regional Banks 9,898 69,629 79,527 Price 38.70 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 6,189 1,317 6,709 1,081 7,002 1,361 7,622 1,860 7,575 2,095 4,574 2,535 1,713 4,703 2,592 1,521 4.7 0.8 15.1 3.1 4.6 0.5 11.3 6.8 5.5 0.8 12.2 3.8 9.4 1.1 13.9 2.5 6.1 0.9 14.2 3.0 5.7 0.6 10.3 4.1 6.3 0.5 8.5 3.9 Statoil Performance - last 5 years 160 Company description: Statoil an energy company, engages in the exploration, production, transportation, refining, and marketing of petroleum and petroleum-derived products in Norway and internationally. Statoil is the largest company in Norway. 140 120 100 80 60 40 20 0 jan.11 Why invested? Statoil faces a very challenging future based on the lower oil and gas prices. Lower activity among sub-contractor has helped getting costs down, but this needs to continue also going forward. The company’s dividend is unable to last unless the company manages to improve its cash flows. jan.12 jan.13 Statoil ASA jan.14 jan.15 Norway OSE Mutual Fund Statoil ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) jan.16 Integrated Oil 393,798 84,000 477,798 Price 123.50 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 526,718 142,024 645,599 176,030 705,700 194,300 624,900 149,700 606,800 114,700 487,276 77,111 523,521 85,054 38,082 78,787 68,900 39,900 21,900 (25,871) 23,288 12.4 2.1 3.6 18.2 4.3 7.8 1.9 3.2 31.6 4.1 5.4 1.4 2.5 23.0 4.7 12.3 1.4 3.5 11.8 4.6 9.2 1.1 4.4 5.9 6.7 neg 1.1 6.6 6.0 6.0 16.9 1.1 6.4 6.4 6.0 Subsea 7 Performance - last 5 years 160 Company description: Subsea 7 is one of the world’s leading global contractors in seabed-to-surface engineering, construction and services to the oil industry. The company provides technical solutions to enable the delivery of complex projects in all water depths and challenging environments. 140 120 100 80 60 40 20 0 jan.11 Oil companies are reducing E&P spending by postponing projects and there are currently few tenders in the market. Historically, earnings and return on capital have been decent, but is dependent on good project execution. jan.13 jan.14 Subsea 7 S.A. Why invested? The subsea construction market is characterised by few players and a high number of complex projects. Order intake is therefore lumpy and the industry is typically late cyclical. Current order backlog is supportive for business the next two years jan.12 jan.15 Norway OSE Mutual Fund Subsea 7 S.A. Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) jan.16 Oilfield Services/Equipment 20,673 -169 20,505 Price 63.15 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK USD 8.90 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2,369 392 221 5,055 559 391 6,297 756 830 6,297 572 348 6,870 949 -338 4,871 654 457 3,929 221 159 16.8 3.5 10.8 19.7 1.2 12.2 1.1 13.1 10.4 0.0 9.5 1.3 11.6 13.9 0.0 16.3 1.0 13.3 5.4 0.0 5.8 0.6 4.2 -5.2 0.0 4.9 0.4 3.5 7.6 0.0 13.8 0.4 10.4 2.6 0.0 Telenor Performance - last 5 years 250 Company description: Telenor is a global leading telecom operator, with operations in 13 countries in Europe and Asia. The company is mainly focused on mobile operations, but also offers fixed line telephony in Norway, Sweden and Denmark as well as owning a broadcasting business in Norway. 200 150 100 50 0 jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 Telenor ASA jan.15 jan.16 Norway OSE Mutual Fund Why invested? Telecom operators face challenges in mature markets due to price competition, and pressure on networks, while regulatory risk also is significant through distribution of licenses and spectrum. Telenor does however have substantial part of its operations in emerging markets such as India, Bangladesh and Pakistan, which still offers upside potential through increased penetration and data usage. Telenor, with top 3 positions in all markets (except India), should therefore be able to grow earnings going forward. Telenor ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) Major Telecommunications 218,012 55,203 273,215 Price 145.20 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 94,843 13,086 14,749 98,516 15,217 7,165 101,718 17,662 10,067 104,027 21,537 8,748 106,540 22,250 9,177 127,814 26,198 9,253 133,476 28,504 16,610 10.7 1.8 14.1 18.0 2.6 13.3 1.8 11.8 8.3 3.9 47.9 2.4 12.4 12.7 4.5 15.3 2.9 12.5 11.9 4.1 20.8 3.5 12.9 13.4 4.6 23.6 3.4 10.4 23.8 5.3 13.1 3.2 9.5 24.6 5.6 Tomra Performance - last 5 years 300 Company description: 250 Tomra has two core business areas; 1) the traditional reverse vending machines for cans/bottles (Collection Solutions), and 2) the sorting divisions, which has food, mining and waste as core areas (Sorting Solutions). 200 150 100 50 0 jan.11 Why invested? Tomra is the clear leader in Collection Solutions, with a market share around 70%. Growth is normally low single digit, but make jumps whenever a new market is introduced. Tomra is also the leader within Sorting Solutions. The market for solutions to sort waste, food and certain mining verticals is considered to be a mega-trend. Growth is double digit, and the long-term prospects are promising. Tomra has a strong market position in a market that has promising prospects for further growth. jan.12 jan.13 TOMRA Systems ASA jan.14 jan.15 Norway OSE Mutual Fund TOMRA Systems ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) jan.16 Miscellaneous Manufacturing 13,988 1,212 15,200 Price 94.50 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) 3,496 514 74 3,690 629 403 4,073 669 440 4,602 601 386 4,749 668 422 5,958 854 559 6,477 1,060 731 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) 155.2 3.3 12.1 4.0 1.4 15.5 2.9 10.4 20.3 1.5 20.7 3.5 13.3 19.9 2.1 19.6 3.2 16.4 15.4 2.2 23.5 3.0 14.7 14.1 2.3 24.7 3.9 17.2 15.6 2.1 19.4 3.5 13.6 18.1 2.8 Veidekke Performance - last 5 years 250 Company description: Veidekke is a leading construction company in Scandianavia. The company is also one of the biggest real-estate developers in Norway and Sweden. 200 150 100 50 Why invested? After some difficult years from 2009-11, volumes have again picked up, driven both by public and private activity. Both infrastructure as well as buildings are important areas for the company. Outlook is good. Too few residental houses are being built and governments seem to be positive in relation to expanding infrastructure activities within tunnels, roads and railroads. The company generates high return on equity. We find the valuation attractive and believe the company has a strong position in a strong market. 0 jan.11 jan.12 jan.13 Veidekke ASA jan.14 jan.15 Norway OSE Mutual Fund Veidekke ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) jan.16 Engineering & Construction 14,373 31 14,404 Price 107.50 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 15,644 334 345 17,632 310 638 19,729 531 448 21,680 537 544 23,918 720 843 23,845 931 793 27,176 1,349 1,079 15.4 3.7 22.4 17.3 4.8 11.4 2.6 18.6 30.3 6.5 13.3 2.9 14.7 19.9 6.3 12.2 3.0 13.6 23.3 5.1 12.7 4.1 13.8 33.2 4.1 18.4 4.7 15.8 25.7 3.8 13.4 4.0 10.5 29.8 4.2 Yara Performance - last 5 years 160 Company description: Yara is a leading global fertilizer company. The company has operations in more than 50 countries and offers the most compherhensive range of fertilizer products in the industry, including ammonia, nitrates, NPK and specialty fertilizers. 140 120 100 80 60 40 20 0 jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 Yara International ASA jan.15 jan.16 Norway OSE Mutual Fund Why invested? Fertilizers are important for optimising agricultural production. Demand for fertilizers is increasing annually by approximately 2%, twice the worlds’ population growth. Yara’s earnings will increase as a result of lower gas prices in most parts of the world, enabling lower costs. There are many moving parts determining Yara’s future earnings, such as weather, gas prices, fertilizer prices, Chinese tax regime and nitrate premiums. However, historically the company has navigated impressively in this market. Yara International ASA Market Value (mill.) Net debt (mill.) Enterprise Value (mill.) Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) Chemicals: Agricultural 103,101 11,823 114,924 Price 374.80 Price currency Reporting currency FX rate (NOK) NOK NOK 1.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 64,006 5,989 8,729 77,726 10,714 12,066 83,997 10,945 10,602 84,668 8,126 5,748 95,047 10,700 7,625 113,703 16,528 10,164 114,312 13,991 10,220 11.3 2.9 17.9 27.3 1.3 6.7 1.7 7.0 30.2 2.3 6.6 1.6 7.3 22.9 2.6 9.3 1.4 9.6 11.2 5.0 15.8 1.6 10.1 12.9 3.0 10.3 1.4 6.6 13.9 3.8 10.6 1.3 7.9 12.4 4.0 Investment Objective Long term value creation Investment Philosophy Performance - prospects - price Om ODIN Norge C På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig verdiskaping. I Norge skapes verdiene i stor grad av verdensledende selskaper innen energi-, shipping, fisk og annen råvarebasert virksomhet. I tillegg er finans, teknologi og tradisjonell industri viktige sektorer. Gjennom aksjefondet ODIN Norge kan også du ta del i verdiskapingen som skjer i det norske næringslivet. ODIN Norge C er en andelsklasse av ODIN Norge. Klassen har en minstetegning på 3 000 kroner til 1 million kroner. Fakta om fondet Etableringsdato 26/06/1992 Referanseindeks Oslo Børs Fondindeks Basisvaluta NOK Forvaltningshonorar 2.00% Tegn./innløsningsgebyr 0.00% Minste tegningsbeløp 3,000 NOK Om forvalterne Rune Selmar er adm. direktør og investeringsdirektør i ODIN. Han tok over ansvaret for forvaltningen av ODIN Norge pr. 01.01.2016. Rune er utdannet siviløkonom fra Norges Handelshøyskole, og er i tillegg Autorisert Fondsmegler fra Bankakademiet og Autorisert Finansanalytiker fra NHH/NFF. Rune har lang og bred erfaring fra lederstillinger innen finans. Han har arbeidet som direktør i corporate finance både hos N.A. Jensen & Co og Saga Securities ASA. Han har vært både investeringsdirektør og adm. direktør i Folketrygdfondet, og som investeringsdirektør hadde han ansvar for fondets aksjeinvesteringer i Norge og de øvrige nordiske land. 57 Senior porteføljeforvalter Thomas Nielsen kom til ODIN i august 2013. Han har forvaltet ODIN Eiendom I og ODIN Eiendom siden 11.08.2014. Han er f.o.m. 01.01.2016 medforvalter på ODIN Norge. Thomas er utdannet siviløkonom med en Master i Financial Economics. Han har god kjennskap til eiendomsselskaper i det norske og nordiske aksjemarkedet og har tidligere vært analytiker i Fondsfinans, Kautphing og Pareto. Vi minner om... Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på www.odinfond.no